2020年6月2日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布公告，研究推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP）。ABCP的推出一方面填补了我国货币工具市场缺少短期资产证券化产品的空白，另一方面也符合疫情以来党中央、国务院对中小微企业的金融支持，为中小微企业开拓了新型融资途径。

一、 什么是ABCP

ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV），并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具。ABCP并非是一种新型债务融资工具产品，而是在既有资产支持票据（ABN）制度体系下，基于交易模式创新而诞生的子品种。

ABCP与ABN的异同

ABCP作为ABN的子品种，与传统的ABN一样同样采用了SPT的财产权信托模式，在发行载体、发起机构、受托人（即特殊目的载体管理机构）、投资者之间共同构建信托法律关系，ABCP所表彰的权利为信托受益权，根据《信托法》的规定，在特殊目的信托合法有效设立的前提下，当ABCP项下的发起机构不是唯一投资者时，发起机构转移至SPT的基础资产可以与发起机构、受托机构实现破产隔离。

ABCP作为创新产品，较之ABN又有着许多不同之处：

首先是市场定位及发行期限不同，ABCP是短期限、流动性的货币市场工具，投资者偏向于货币市场基金等；而ABN具有资产证券化和债券属性，投资者多为银行间机构，期限较ABCP长，主要定位于中长期债券市场。

其次，基础资产模式不同，ABCP对于多出售方结构的产品资产池可由多种类型的基础资产组成，且无需在每次滚动发行时注入资产；传统ABN产品发行模式主要包括一次注册、一次发行的普通模式和一次注册、分次发行的储架模式。但是无论哪种模式，各期ABN产品项下的基础资产是相互独立的，且在每期发行产品发行前需要都需要新的资产注入。

最后，二者发行成本不同，ABCP发行期限较短，一般主体信用较高，采取循环发行的方式，程序较为简单，且通过采用信用增级以及流动性资金支持等多种结构安排，能大幅度降低信用风险，从而以较低的利率发行，成本较低。与ABN相比也更容易受到短期市场利率波动的影响。

二、 ABCP的创新之处——滚动发行

ABCP的“可滚动”或者说续发，是指即经过一次注册和初始发行设立之后，在同一个产品项下，当前一期ABCP到期时，在有效的注册期限和注册额度之内，可以直接继续滚动发行新一期的ABCP。而且在满足可覆盖性要求的前提下，无需在每次滚动发行新ABCP时一一对应注入新的基础资产。

滚动发行安排是以ABCP项下的信托受益权在新、老投资者之间进行转让的形式实现的，以后一期ABCP募集资金兑付前一期ABCP的投资者的本息，实现“滚动发行”和“募新还旧”。就具体操作而言，新、老投资者之间实际不会签署ABCP或信托受益权转让合同，而是由发行载体管理机构代表老投资者，向新投资者发行新一期ABCP，并将募集资金划付给老投资者。

扩募和缩募

每期滚动发行时，发行的规模也可以根据企业的实际情况做一些调整，进行扩募或缩募。企业（发起机构）可通过追加交付基础资产给信托的方式实现扩募，新募集的资金作为追加交付新基础资产的信托对价直接给付于发起机构。同时，企业（发起机构）也可结合现金流回流情况通过设置每期证券端本金摊还安排等结构，从而实现滚动发行时的缩募，例如安吉租赁ABCP，基础资产为汽车融资租赁资产，存续期间将不断产生可用于兑付的回款，使得第二期的预期发行规模较第一期减少。

企业（发起机构）也可以选择到期回购基础资产兑付ABCP，也可以选择受让投资人持有的ABCP项下的信托受益权，成为受益人后视情况选择终止信托或者择机续发。

滚动发行失败风险

不同于ABN，ABCP的续发募集资金作为主要还款来源之一，为缓释ABCP的滚动发行失败风险，一般交易结构中可作如下设计：

第一， 由流动性支持机构以提供流动性支持等方式受让既有投资者的前一期ABCP实现投资者的退出；

第二， 由发行载体管理机构与基础资产项下相关债务人或债权人进行约定，以基础资产提前还款或基础资产变现等方式，从而以基础资产现金流实现前一期ABCP的兑付。

为了应对发行失败的风险，一方面发行方应在信托合同及流动性支持协议或者差额补足协议中约定发行失败下的产品清算及现金流分配机制；另一方面发行方也需要在募集说明书中详细披露交易文件中对于续发失败情况下的投资者保护机制，并充分提示产品续发失败风险。